시그나는 고용주·정부·개인에게 건강보험을 팔고, 자회사 익스프레스 스크립츠(PBM)가 전국의 처방약 거래 중간에서 수수료와 리베이트를 받습니다. 이 약제 혜택 사업 하나가 전체 매출의 85%지만 마진은 극히 얇습니다.
CI · The Cigna Group (더 시그나 그룹)
2돈 버는 구조
출처: CI_10-K_FY2025.html, Item 1 "BUSINESS" (세그먼트 설명) · Note 23 "Segment Information" (매출 비중)
3매출 구성 — 사업부문별 · 지역별
| 사업부문 (2025) | 매출 | 비중 | 세전 조정영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|---|
| Evernorth Health Services (PBM·약국) | $234,953M | 85.5% | $7,221M | 3.1% |
| Cigna Healthcare (건강보험) | $47,412M | 17.2% | $4,153M | 8.8% |
| Other Operations | $674M | 0.2% | $89M | - |
| Corporate·연결조정 | -$8,139M | -3.0% | -$1,593M | - |
| 합계 | $274,900M | 100% | $9,870M | 3.6% |
매출은 Evernorth(PBM)가 85%로 압도적이지만, 실제 영업이익률은 Cigna Healthcare(건강보험) 8.8%가 Evernorth 3.1%보다 3배 가까이 높습니다. PBM 매출은 처방약 원가를 그대로 통과시키는 성격이 커서 매출 대비 마진이 얇습니다.
지역별 매출: 공시 미제공. 30개 이상 국가에서 International Health(개인·다국적기업 대상)를 운영하지만 회사는 지역별 매출 달러 금액을 별도로 공개하지 않습니다. 다만 미국 의료 규제(ACA, 메디케어 정책, PBM 입법)에 대한 노출이 압도적으로 크고, 해외 비중은 상대적으로 작아 환율 리스크보다 미국 국내 정책 리스크가 핵심입니다.
출처: CI_10-K_FY2025.html, Note 23 "Segment Information"
4고객 & 경쟁사
B2B 중심 — 대기업(National Accounts), 중견기업, 노조, 정부기관(TRICARE) 대상 자가부담형(ASO) 및 보험형(GC/ER) 계약. 개인 대상 IFP(개인/가족플랜)는 일부.
고객 집중 리스크: 단일 약국급여관리(PBM) 고객이 전체 외부매출의 19%(2025) / 16%(2024) 차지. 미 연방정부기관 계약은 11%(2024) / 15%(2023). Express Scripts 계약은 통상 3년 단위로 재협상됩니다.
UnitedHealth Group — 자체 PBM(OptumRx)+보험(UHC)+진료(Optum Health)까지 수직계열화한 업계 최대 규모.
CVS Health(Aetna/Caremark) — 시그나와 달리 전국 소매약국 매장을 직접 보유해 오프라인 접점이 강함.
Elevance Health(구 Anthem) — Blue Cross Blue Shield 라이선스 기반으로 특정 주(state)에서 지배력이 강한 지역 보험사.
출처: CI_10-K_FY2025.html, Item 1 "MISCELLANEOUS", "Competition"
5핵심 KPI — 의료손해율(Medical Care Ratio, MCR)
MCR은 보험료 중 실제 의료비로 지급된 비율입니다. 낮을수록 보험사가 더 많은 마진을 남긴다는 뜻이라, 이 숫자가 오르내리는 방향이 Cigna Healthcare 세그먼트 수익성의 핵심 신호입니다.
2022~2023년 팬데믹 이후 일시적으로 낮았던 MCR이 2024~2025년 다시 84%대로 올라오는 중입니다. 즉 의료비 상승 속도가 보험료 인상 속도를 앞지르며 마진이 다시 눌리는 국면입니다.
출처: CI_10-K_FY2025.html / CI_10-K_FY2023.html / CI_10-K_FY2021.html, MD&A "Cigna Healthcare" 세그먼트 결과표
6경영진 & 오너십
David Cordani가 2009년부터 CEO를 맡아왔으나, 2026년 7월 1일부로 Brian Evanko(30년 근속, 전 CFO 겸 Cigna Healthcare 대표)가 신임 CEO로 취임했습니다. 창업자 관여는 없음(1981년 설립, 오랜 전문경영인 체제). 이사·임원 전체 지분은 약 0.6%에 불과하고, 최대주주는 Vanguard(10.0%)와 BlackRock(7.6%) 같은 인덱스펀드입니다.
출처: CI_DEF14A_2026.html, "Election of Directors" / "Security Ownership"
7주주환원
연 배당 $6.24/주(분기 $1.56, 2025년 $1.51에서 인상), 배당수익률 약 2.3%, 배당성향 25.8%, 5년 연속 증배 중입니다.
2025년 1,190만 주(약 $36억), 2024년 2,090만 주(약 $70억) 매입. HCSC 매각대금(2025년 3월 메디케어 어드밴티지 사업 매각)의 상당 부분을 자사주매입에 투입했습니다.
출처: CI_10-K_FY2025.html, MD&A "Liquidity and Capital Resources"; stockanalysis.com/stocks/ci/dividend/ (2026-08-31 기준)
8이 회사가 망하는 시나리오 & 리스크
출처: CI_10-K_FY2025.html, Item 1A "RISK FACTORS", "Federal Legislative Developments"
9핵심 재무 (5개년)
| (단위: $M) | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 (Revenue) | 174,069 | 180,518 | 195,265 | 247,121 | 274,900 |
| YoY 증감률 | - | +3.7% | +8.2% | +26.6% | +11.2% |
| 영업이익 (Op. Income) | 7,941 | 8,450 | 8,536 | 9,417 | 9,200 |
| 영업이익률 | 4.6% | 4.7% | 4.4% | 3.8% | 3.3% |
| 잉여현금흐름 (FCF) | 6,037 | 7,361 | 10,240 | 8,957 | 8,389 |
| 총부채 (Total Debt) | 33,670 | 31,093 | 30,930 | 31,972 | 31,463 |
출처: CI_10-K_FY2025.html "Executive Overview"·현금흐름표 / CI_10-K_FY2023.html (2021~2023 비교표) — FCF = 영업활동현금흐름 − 유형자산·소프트웨어 취득(CapEx)
10내가 아직 모르는 것
1. 2026년 7월 CEO 교체(Cordani → Evanko)가 실제 전략 방향에 어떤 변화를 줄지는 이 자료만으로 알 수 없습니다. 취임 후 첫 어닝콜을 확인해야 합니다.
2. 2028년 PBM 리베이트 규제가 시행될 때 Evernorth가 수익모델을 구체적으로 어떻게 재설계할지는 아직 공시되지 않았습니다.
3. International Health(해외) 사업의 정확한 매출·수익성 규모는 지역별로 별도 공시되지 않아 확인이 불가능합니다.
다음에 확인할 것
이 글의 판단이 계속 맞는지 확인하려면 아래 세 가지를 보면 됩니다. 예측이 아니라 직접 확인해 볼 항목입니다.
- 의료비율보험 부문의 수익성을 보여줍니다.
- 에버노스 마진매출의 85.5%가 3.1% 마진입니다. 작은 변화도 큽니다.
- 새 CEO의 방향브라이언 에반코가 2026년 7월 1일 취임했습니다. 첫 실적 주기를 기다리세요.
이 글은 기업이 SEC에 제출한 공시와 어닝콜 자료를 바탕으로 한 리서치 요약이며 투자 조언이 아닙니다. 숫자와 출처는 원문 공시로 다시 확인하시기 바랍니다.