2023년 8월 시스코는 "이정표의 해"라며 FY2024 가이던스를 자신 있게 높였지만, 고객의 재고 소진 여파로 6개월 안에 두 번 연속 낮췄습니다. 이후 스플렁크 인수와 급증한 AI 인프라 주문이 4개 분기 연속 가이던스 상향으로 이어졌습니다.
CSCO — 무너졌다가 AI로 다시 뛰어오른 2년 반
📖 스토리
2023년 8월, 시스코 CEO 척 로빈스는 4분기 실적 발표에서 "milestone year", "phenomenal year"라는 표현을 반복하며 역대급 자신감을 드러냈습니다. FY2023 매출은 570억 달러로 10년 만에 가장 높은 성장률(+11%)을 기록했고, 회사는 다음 해(FY2024) 매출을 570억~582억 달러로 자신 있게 예고했습니다 사실. 코로나 이후 부품 부족으로 밀려있던 주문이 한꺼번에 풀리며 실적이 좋아 보였던 시기였습니다.
그런데 겨우 3개월 뒤인 2023년 11월, 상황이 뒤집혔습니다. 고객들이 "이미 쌓아둔 재고를 소화하는 데 시간이 걸린다"며 신규 주문을 미루기 시작했고, 시스코는 FY2024 매출 전망을 538억~550억 달러로 낮췄습니다 — 단 한 분기 만에 최대 32억 달러를 깎아낸 것입니다 사실. 2024년 2월에는 통신사(텔코) 수요까지 얼어붙으며 "greater degree of caution(더 큰 수준의 신중함)"이라는 표현과 함께 전망을 515억~525억 달러로 또다시 낮췄습니다. 두 분기 연속 가이던스를 깎아내린 겁니다. [해석] 이 시기 시스코의 문제는 경쟁사에 밀린 게 아니라, 스스로 너무 많이 팔아놓고 고객이 그걸 다 설치하지 못한 "자기 발등 찍기"에 가까웠습니다.
회사는 두 가지로 대응했습니다. 첫째, 위기가 한창이던 2023년 9월 분기(FY2024 Q1)에 보안·데이터 분석 회사 Splunk 인수를 전격 발표했고 2024년 3월 예정보다 일찍 인수를 마무리했습니다. 둘째, 2024년 8월에는 구조조정(감원)을 발표하며 비용을 줄였습니다 사실. 10-K 원문에서도 이 시기의 변화가 뚜렷합니다 — "artificial intelligence" 언급 횟수가 FY2021~2022 각 3회에서 FY2023 7회, FY2024 15회로 늘었고, "인공지능(AI) 관련 이슈가 법적·평판 리스크를 초래할 수 있다"는 리스크 요인이 FY2023 10-K에서 처음으로 등장했습니다 사실 (10-K FY2021·FY2022에는 해당 문구 자체가 없음). Splunk 언급은 FY2023 10-K에는 0회였다가 FY2024 10-K에서 90회로 폭증했습니다.
2024년 8월 실적발표에서 시스코는 처음으로 "AI 인프라 주문 10억 달러"라는 새로운 목표를 제시했습니다. 이후 분기마다 이 숫자를 실제로 넘어섰습니다 — FY2025 1분기 3억 달러, 2분기 누적 7억 달러, 3분기에 이미 목표(10억 달러)를 한 분기 앞당겨 초과 달성, 4분기까지 총 20억 달러를 넘겼습니다(원래 목표의 2배) 사실. 그 결과 FY2025 실제 매출(567억 달러)은 회사가 제시했던 가이던스 상단(562억 달러)을 넘어섰습니다. 그리고 지금, FY2026에서는 이 흐름이 폭발적으로 커지고 있습니다. FY2026 매출 가이던스는 분기마다 계속 상향 조정되어(2025년 8월 590~600억 달러 → 2026년 5월 628~630억 달러) 4번 연속 올라갔고, 3분기(2026년 5월) 콜에서는 한 분기 AI 인프라 주문만 19억 달러(전년 동기 6억 달러의 3배 이상)를 기록하며 "우리 역사상 가장 강한 해가 될 것"이라는 표현을 썼습니다 사실.
[해석] 지난 2년 반은 사실 하나의 이야기로 요약됩니다 — 시스코는 "너무 많이 팔아서 넘어졌다가, 그 넘어진 자리에서 만난 AI 데이터센터 붐 덕분에 다시 뛰어오른" 회사입니다. 다만 이 재도약이 순수한 자체 경쟁력의 결과라기보다 소수의 대형 클라우드 기업(하이퍼스케일러)의 AI 투자 사이클에 크게 의존하고 있다는 점은, FY2024의 "재고 소화 위기"가 그랬듯 다시 한번 갑자기 꺾일 수 있는 리스크로 남아 있습니다.
🔍 근거 1 — 공시 문장 변화
AI 리스크 요인 신설 — "인공지능(AI) 개발·사용과 관련된 이슈가 법적·규제 조치로 이어지거나 평판을 훼손하거나 사업에 실질적 해를 끼칠 수 있다"
10-K FY2021·FY2022에는 이 리스크 요인 문구 자체가 존재하지 않았고, 10-K FY2023(2023년 9월 제출)에서 처음 등장해 FY2024·FY2025까지 그대로 유지되고 있습니다.
[사실] 출처: 10-K FY2023 Item 1A, p.15(문구 최초 등장) / 10-K FY2021·FY2022 Item 1A 전체 검색 결과 없음
"AI" / "Splunk" 언급 횟수 — 5개년 10-K 비교
| FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | |
|---|---|---|---|---|---|
| "AI/artificial intelligence" 언급 | 3 | 3 | 7 | 15 | 34 |
| "Splunk" 언급 | 0 | 0 | 0 | 90 | 47 |
Splunk 인수(FY2024 3월 종료)를 기점으로 두 단어 모두 폭증했다가, FY2025에는 Splunk 언급이 줄어드는 대신(인수 초기 설명이 끝나고 완전히 통합됨) AI 언급은 계속 늘고 있습니다.
[사실] 출처: 10-K FY2021~FY2025 전문 텍스트 검색 (자체 집계)
🔍 근거 2 — 어닝콜 톤 변화
⚠️ 이 점수는 정량 지표가 아니라 어닝콜 발언 표현(확신어/회피어/숫자 제시 여부)에 기반한 상대적 추이 판단입니다.
| 분기 | 점수 | 근거 |
|---|---|---|
| FY23 Q4 (23.8) | 9 | "milestone year", "phenomenal year", "tremendous confidence" 반복 사용 |
| FY24 Q1 (23.11) | 6 | "solid start"라 했지만 곧바로 가이던스 하향, "temporary(일시적)"를 강조하며 방어적 |
| FY24 Q2 (24.2) | 3 | "greater degree of caution", "reset our expectations" — 2분기 연속 가이던스 하향, 텔코 수요 약세 인정 |
| FY24 Q3 (24.5) | 6 | Splunk 인수 조기 종료 발표로 톤 회복, 다만 재고 소화는 "7월까지" 지속 전망 |
| FY24 Q4 (24.8) | 6.5 | 구조조정 발표와 동시에 "steady demand" 언급, AI 주문 10억 달러 목표 첫 제시 |
| FY25 Q1~Q2 | 7.5 | 주문 증가율 가속, AI 주문이 목표 경로대로 누적(3억→7억 달러) |
| FY25 Q3~Q4 | 8 | AI 주문 목표를 조기·초과 달성("a full quarter early", "more than double") |
| FY26 Q1~Q2 | 8.5~9 | 분기 AI 주문 13억 달러로 급증, 가이던스 연속 상향 |
| FY26 Q3 (26.5) | 9.5 | "great quarter", "momentum accelerating", "strongest year ever" — 매출·수주 모두 두 자릿수 성장 |
[사실] 출처: CSCO 어닝콜 트랜스크립트 FY2023 Q4 ~ FY2026 Q3 (roic.ai), 각 분기 CEO 서두 발언
🔍 근거 3 — 가이던스 성적표
FY2024는 3분기 연속 가이던스 하향, FY2026은 반대로 4분기 연속 가이던스 상향 — 정확히 대칭적인 두 국면입니다.
| 제시 시점 | 대상 연도 | 매출 가이던스 | 실제/최신 결과 | 결과 |
|---|---|---|---|---|
| 23.8 (Q4 FY23콜) | FY2024 | $570억~582억 | 실제 $538억 | ❌ 큰 폭 미달 |
| 23.11 (Q1 FY24콜) | FY2024 (1차 하향) | $538억~550억 | - | ↓ 하향 |
| 24.2 (Q2 FY24콜) | FY2024 (2차 하향) | $515억~525억 | - | ↓ 하향 |
| 24.5 (Q3 FY24콜) | FY2024 (3차 수정,상향) | $536억~538억 | 실제 $538억 | ✅ 최종치 부합 |
| 24.8 (Q4 FY24콜) | FY2025 | $550억~562억 | 실제 $566.5억 | ✅ 상단 초과 |
| 25.8 (Q4 FY25콜) | FY2026 (최초) | $590억~600억 | - | ↑ 상향 시작 |
| 25.11 (Q1 FY26콜) | FY2026 (1차 상향) | $602억~610억 | - | ↑ 상향 |
| 26.2 (Q2 FY26콜) | FY2026 (2차 상향) | $612억~617억 | - | ↑ 상향 |
| 26.5 (Q3 FY26콜) | FY2026 (3차 상향, 최신) | $628억~630억 | 진행 중 | ↑ 상향 |
달성률 요약: FY2024는 최초 가이던스 대비 최종 실적이 약 6.7% 미달했지만(3번의 하향 조정 끝에 최종 수정치는 정확히 맞춤), FY2025는 최초 가이던스 상단을 초과 달성했고, FY2026은 아직 진행 중이나 4개 분기 연속 상향 조정이라는 이례적인 패턴을 보이고 있습니다.
[사실] 출처: CSCO 어닝콜 트랜스크립트 FY2023 Q4~FY2026 Q3, 각 분기 CFO 가이던스 발언 / 10-K FY2024·FY2025 Consolidated Statements of Operations (실제 매출)
🗓️ 타임라인
- 2023.08FY2023 마감 — "역대 최고" 자신감 정점매출 $570억(+11%), FY2024 가이던스 $570억~582억 제시
- 2023.09Splunk 인수 발표 (약 260억 달러)고객 주문 둔화가 감지되던 바로 그 분기에 발표
- 2023.11FY2024 가이던스 1차 하향주문 -20% YoY, "재고 소화에 1~2분기 더 필요" 인정
- 2024.02FY2024 가이던스 2차 하향 (최저점)텔코 수요 약세 추가, "greater degree of caution"
- 2024.03Splunk 인수 조기 종료ARR +40억 달러 기여, 톤 반등 시작
- 2024.08구조조정(감원) 발표 + AI 주문 "10억 달러" 목표 첫 제시FY2024 최종 매출 $538억(전년 대비 -5.6%)로 마감
- 2025.05~08AI 주문 목표 조기·초과 달성FY2025 AI 주문 누적 $20억+, 매출 $566.5억로 가이던스 상단 초과
- 2025.11~2026.05FY2026 가이던스 4분기 연속 상향분기 AI 주문 $19억까지 급증(전년 동기 대비 3배), "역대 최고의 해" 재등장
❓ 아직 모르는 것
- 2026년 2분기 콜부터 언급되기 시작한 "메모리 가격 급등"이 앞으로 몇 분기나 마진을 압박할지는 아직 불확실합니다 — FY2026 10-K가 나와야 정확한 영향이 공시됩니다.
- FY2026의 가이던스 연속 상향이 FY2023의 "역대 최고" 국면과 똑같이 이후 급격한 하향으로 이어질지, 아니면 이번엔 AI 인프라 수요가 구조적으로 다른지는 이번 자료만으로는 판단할 수 없습니다.
- 하이퍼스케일러(대형 클라우드) AI 주문이 전체 매출에서 정확히 몇 %인지는 어닝콜에서 "주문액"으로만 공개되고 "매출 인식액" 기준 세부 비중은 별도 공시되지 않아 확인이 필요합니다.
📎 사용한 자료 전체 목록
- 10-K FY2021 (2021.9 제출)
- 10-K FY2022 (2022.9 제출)
- 10-K FY2023 (2023.9 제출)
- 10-K FY2024 (2024.9 제출)
- 10-K FY2025 (2025.9 제출)
- 어닝콜 FY2023 Q4 (2023.8.16)
- 어닝콜 FY2024 Q1 (2023.11.15)
- 어닝콜 FY2024 Q2 (2024.2.14)
- 어닝콜 FY2024 Q3 (2024.5.15)
- 어닝콜 FY2024 Q4 (2024.8.14)
- 어닝콜 FY2025 Q1 (2024.11.13)
- 어닝콜 FY2025 Q2 (2025.2.12)
- 어닝콜 FY2025 Q3 (2025.5.14)
- 어닝콜 FY2025 Q4 (2025.8.13)
- 어닝콜 FY2026 Q1 (2025.11.12)
- 어닝콜 FY2026 Q2 (2026.2.11)
- 어닝콜 FY2026 Q3 (2026.5.13)
다음에 확인할 것
이 글의 판단이 계속 맞는지 확인하려면 아래 세 가지를 보면 됩니다. 예측이 아니라 직접 확인해 볼 항목입니다.
- AI 주문잔고4개 분기 연속 가이던스 상향을 이끌었습니다. 주문이 매출로 이어지는지 보세요.
- 재고 정상화2024년의 반전은 재고 과잉에서 왔습니다. 재발하는지 확인하세요.
- 가이던스와 결과전망마다 보고된 결과와 비교하세요.
이 글은 기업이 SEC에 제출한 공시와 어닝콜 자료를 바탕으로 한 리서치 요약이며 투자 조언이 아닙니다. 숫자와 출처는 원문 공시로 다시 확인하시기 바랍니다.