한눈에 보기
머크는 몸의 면역세포가 암세포를 알아보고 공격하게 하는 면역항암제 키트루다를 전 세계 병원과 약국에 팝니다. 이 약 하나가 회사 매출의 거의 절반을 만들고, 그 밖에 백신과 동물 건강 제품이 있습니다.
NYSE: MRK
📄 10-K(FY2021–FY2025) · DEF 14A(2026) 기반 · 페이지 출처 명시
머크 (Merck & Co., Inc.)
면역항암제 키트루다로 대표되는 글로벌 제약·백신·동물의약품 회사 · 2분 안에 훑는 요약 카드
주가·시가총액·배당수익률: stockanalysis.com (2026-08-28 종가 기준) · P/E는 이 주가를 10-K FY2025 희석 EPS $7.28(p.77)로 나눈 값
01 — 2분 드릴
머크는 암세포와 맞서 싸우도록 몸속 면역세포를 깨워주는 주사약 '키트루다'를 전 세계 병원과 약국에 팔아서, 그 약 하나로 회사 전체 매출의 절반 가까이를 벌어들이는 제약회사입니다.
02 — 돈 버는 구조
R&D에서 환자까지, 그리고 다시 R&D로
연구개발 (MRL)
2025년 R&D 비용 $15.8B · 신약·백신 파이프라인
↓ 두 개의 사업부로 상품화
Pharmaceutical 89%
처방약 + 백신 (키트루다 등)
Animal Health 10%
가축·반려동물 의약품
↓ 도매상 3곳에 집중 판매 (매출채권의 56%)
McKesson · Cencora · Cardinal Health
각각 22% · 21% · 13%의 매출채권 보유
↓ 최종 전달
병원·약국·수의사
처방 및 조제
환자 · 보험사 · 정부(메디케어)
실제 약값을 나눠서 지불
↓ 매출 $65.0B 회수
R&D 재투자 + 배당·자사주매입
2025년 주주환원 $13.3B, R&D $15.8B → 다시 ①로 순환
출처: 10-K FY2025, p.104(도매상 매출채권 집중도), p.65(R&D 비용) · 매출 구성은 아래 03 참고
03 — 매출 구성
어디서 벌고, 어디서 파는가 (2025년 기준)
사업부문별
| 부문 | 매출($M) | 비중 | 세그먼트 이익률* |
|---|---|---|---|
| Pharmaceutical | 58,142 | 89.4% | 78.7% |
| Animal Health | 6,354 | 9.8% | 33.5% |
| Other | 515 | 0.8% | – |
| Total | 65,011 | 100% | – |
*세그먼트 이익률은 회사 자체 정의(직접비만 반영, 법인세·일부 본사비용 제외) 기준. 출처: 10-K FY2025, p.131(Note 18)
지역별 (미국 vs 인터내셔널)
2025년: 미국 56.2% · 인터내셔널 43.8%
2023년에는 미국 47.4% : 인터내셔널 52.6%였습니다. 3년 사이 미국 비중이 9%p 늘었는데, 이는 미국 약가를 직접 통제하는 IRA(인플레이션 감축법)·MFN 협정 리스크에 회사가 점점 더 크게 노출된다는 뜻입니다. 출처: 10-K FY2025 p.131(Note 18, 2025·2023 비교치)
04 — 고객 & 경쟁사
누가 돈을 내고, 누구와 싸우는가
머크는 병원이나 환자에게 직접 팔지 않고, 도매상을 거칩니다. McKesson·Cencora·Cardinal Health 3곳이 머크 매출채권의 56%를 차지할 만큼 유통 구조가 소수 업체에 집중되어 있습니다 (10-K FY2025, p.104). 실제 약값은 환자 본인보다 보험사와 정부(미국 메디케어)가 상당 부분을 대신 지불합니다.
Bristol-Myers Squibb
면역항암제 '옵디보'로 키트루다와 같은 PD-1 계열에서 정면 경쟁
Pfizer
코로나 특수가 꺼진 뒤 매출 공백을 메워야 하는 비슷한 처지의 대형 제약사
AstraZeneca
자체 항암제·백신 파이프라인을 보유했고, 최근 매출 성장률이 머크보다 높음
05 — 이 업종의 핵심 KPI
키트루다 의존도: 성장 엔진이자 가장 큰 리스크
왜 봐야 하나: 키트루다는 미국에서 2028년 특허(독점 판매권)가 만료될 예정입니다. 이 비중이 높을수록, 특허가 풀리는 순간 회사 전체가 받는 충격이 커집니다.
키트루다 매출 ÷ 총매출. 2021년 35%에서 2025년 49%로 5년 내내 꾸준히 상승. 출처: 10-K FY2025 p.131(Note 18), 10-K FY2022 p.125(Note 19, 2022·2021·2020 비교치)
왜 봐야 하나: 키트루다를 뺀 나머지 사업이 실제로 크고 있는지를 보여줍니다. 회사 전체 매출은 늘어도, 이 숫자가 줄면 성장이 키트루다 한 제품에만 기대고 있다는 뜻입니다.
키트루다 제외 매출, 억 달러($100M) 단위. 2022년 코로나 치료제 '라게브리오' 특수로 정점을 찍은 뒤 2023년부터 3년 연속 감소 중입니다. 출처: 10-K FY2025 p.131, 10-K FY2022 p.130대
06 — 경영진 & 오너십
CEO
Robert M. Davis · 2021년 7월 취임(약 4년 재임) · 이전 CFO(2014~) 출신, 창업자는 아님 (회사는 1891년 설립) — DEF 14A 2026, p.34
내부자 지분
이사·경영진 전체 지분 1% 미만 (DEF 14A 2026, p.30)
최대 주주
BlackRock, Inc. 8.17% (2023년말 기준 13G 신고, DEF 14A 2026 p.31에 인용) — 그 외 5% 이상 신고 주주 없음
07 — 주주환원
배당
분기배당 주당 $0.85 (2025년 11월 $0.81→$0.85로 인상, 10-K FY2025 p.51) · 연배당 $3.40 · 배당수익률 2.29%(stockanalysis.com)
자사주매입
2025년 $5.1B 매입 (2024년 $1.3B, 2023년 $1.3B 대비 급증, 10-K FY2025 p.80 현금흐름표) · 2025년 1월 $10B 규모 신규 매입 승인(p.51)
2021~2024년에는 자사주를 매입해도 발행주식수가 25.3억~25.4억주로 거의 그대로였습니다 (임직원 보상용 신주 발행이 매입분을 상쇄). 2025년 들어서야 25.02억주로 처음 실질적으로 줄었습니다 — 그전까지의 매입은 주주가치 희석을 막는 수준에 그쳤다는 뜻입니다. 출처: 10-K FY2025 p.130(Note 16, 평균 유통주식수), 10-K FY2022 p.122(Note 17)
08 — 망하는 시나리오
망하는 시나리오 — 2028년 키트루다의 미국 특허가 풀리고 저렴한 바이오시밀러(복제 항체의약품)가 쏟아지는 순간, 회사 매출의 절반 가까이를 차지하는 이 약 하나가 무너지면서 회사 전체 실적이 함께 무너질 위험이 있습니다.
1
키트루다 특허 절벽 (2028년)
미국에서 2028년 특허 만료가 예상되며, 저가 바이오시밀러 진입 시 이 약 매출이 단기간에 크게 꺾일 수 있습니다. 회사는 피하주사 버전(Keytruda Qlex) 출시로 특허를 연장하려 시도 중입니다.
2
미국 약가 정책 리스크 (MFN 협정 + IRA)
2025년 12월, 머크는 미국 정부와 3년짜리 '최혜국(MFN) 약가' 협정을 맺었습니다. 앞으로 출시하는 신약은 해외 주요국 약값 수준에 맞춰야 하고, 해외에서 번 매출 일부를 미국 정부와 나눠야 합니다. 여기에 더해 인플레이션 감축법(IRA)에 따라 정부가 메디케어 약가를 직접 정하는 제도가 2026~2028년 순차 시행됩니다(머크는 이 제도의 위헌성을 주장하며 별도 소송 중). 미국 매출 비중이 늘고 있는 머크로서는 두 정책 모두 이익률을 갉아먹을 수 있는 요인입니다.
3
특정 시장 의존 (중국 등 인터내셔널 유통 리스크)
자궁경부암 백신 가다실의 인터내셔널 매출이 2023년 $68억에서 2025년 $26억으로 2년 만에 62% 급감했습니다. 특정 해외 시장의 유통·재고 조정 하나에도 실적이 크게 흔들릴 수 있다는 뜻입니다.
출처: 1) Patsnap 등 업계 분석("Keytruda patent cliff 2028") — 웹검색, 페이지 특정 불가 2) 10-K FY2025 p.7(MFN 협정), p.112 부근(IRA 소송 현황) 3) 10-K FY2025 p.131(Note 18 지역별 매출)
09 — 핵심 재무 (5년)
숫자로 보는 머크
| ($M) | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 48,704 | 59,283 | 60,115 | 64,168 | 65,011 |
| YoY | – | +21.7% | +1.4% | +6.7% | +1.3% |
| 영업이익* | 12,538 | 17,945 | 2,355 | 19,912 | 21,218 |
| 영업이익률 | 25.7% | 30.3% | 3.9% | 31.0% | 32.6% |
| 잉여현금흐름(FCF) | 8,674 | 14,707 | 9,143 | 18,096 | 12,360 |
| 총부채 | 33,102 | 30,691 | 35,055 | 37,111 | 49,339 |
*영업이익은 회사가 별도 표기하지 않아, 매출에서 매출원가·판관비·연구개발비·구조조정비를 뺀 값으로 직접 계산했습니다(기타손익 제외). 출처: 10-K FY2025 p.77(2025~2023 손익계산서), 10-K FY2022 p.77 부근(2022~2021 손익계산서), 현금흐름표 p.80, 대차대조표 p.78 · 2021년 부채는 10-K FY2022 p.78 부근(전기 비교치)
매출 ($M)
영업이익 ($M)
잉여현금흐름 ($M)
총부채 ($M)
확인 필요 — 2023년 영업이익이 매출의 4%로 급락한 건 연구개발 자산 인수 관련 일회성 비용 처리($114억, 10-K FY2025 p.80 현금흐름표)가 원인이라 현금흐름(FCF $91억)은 그렇게까지 나쁘지 않았습니다. 반대로 2025년은 영업이익이 사상 최고($212억)인데 FCF는 오히려 전년보다 줄었고($124억, 2024년 $181억), 총부채는 1년 만에 $123억 늘었습니다. 이는 2025년 10월 베로나 파마 인수(총 $10.4B, 신규 부채 발행 $13.9B로 조달)가 원인으로 확인됩니다 (10-K FY2025 p.80 현금흐름표, p.86 Note 3).
10 — 내가 아직 모르는 것
- 베로나 파마 인수로 얻은 COPD 치료제 '오투베어'가 2025년 매출 $178M에 불과한데, 이 신약이 실제로 얼마나 크게 성장할지는 이 자료만으로는 알 수 없습니다.
- 키트루다 피하주사(Qlex) 버전이 2028년 특허 절벽을 실제로 얼마나 늦출 수 있을지는 특허 소송·의사 처방 전환 속도를 지켜봐야 합니다.
- 2026년 실적이 회사 가이던스 대비 어떻게 진행되고 있는지는 최근 어닝콜(2026년 2분기)을 확인해야 합니다.
다음에 확인할 것
이 글의 판단이 계속 맞는지 확인하려면 아래 세 가지를 보면 됩니다. 예측이 아니라 직접 확인해 볼 항목입니다.
- 키트루다 매출 비중성장 엔진이자 가장 큰 위험입니다. 2028년에 특허 절벽이 옵니다.
- 피하주사 키트루다프랜차이즈를 얼마나 연장할지는 알 수 없습니다. 승인 소식을 보세요.
- 도매상 집중도세 도매상이 매출의 56%를 차지합니다.
이 글은 기업이 SEC에 제출한 공시와 어닝콜 자료를 바탕으로 한 리서치 요약이며 투자 조언이 아닙니다. 숫자와 출처는 원문 공시로 다시 확인하시기 바랍니다.
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