J&J는 암·면역 치료제 같은 처방약과 심장 스텐트·인공관절 같은 병원용 의료기기를 만들어 도매상을 통해 병원과 약국에 팔고, 대금은 건강보험사와 정부가 지급합니다.
Johnson & Johnson (JNJ)
존슨앤드존슨은 항암제·면역질환 치료제 같은 처방약과 심장 스텐트·인공관절 같은 병원용 의료기기를 만들어서, 병원과 약국에 팔고 건강보험과 정부가 그 값을 갚아주는 회사입니다.
돈 버는 구조
매출 구성 — 두 축으로
사업부문별 매출 (2025)
2025 세전이익률 — 혁신의약품 36.9% · 메드텍 12.2%
지역별 매출 (2025, 총 $94.2B)
해외 비중이 43%에 달해, 달러 강세 시 환산 매출이 줄어드는 환율 리스크와 각국 약가 인하·관세 정책에 따른 지정학 리스크에 노출돼 있습니다.
고객 & 경쟁사
고객 — 누가 돈을 내나
철저히 B2B 구조입니다. JNJ는 환자에게 직접 팔지 않고, 도매상 → 병원·약국·의사를 거쳐 제품이 전달되고, 최종적으로 건강보험·정부(미국 메디케어 등)가 비용을 상환합니다.
경쟁사
이 업종의 핵심 KPI — 스텔라라 매출 증감률
신약은 특허가 살아있는 동안만 고수익입니다. 특허가 풀리면(로스오브엑스클루시비티) 복제약(바이오시밀러)이 들어와 매출이 무너지는데, 그 속도가 얼마나 빠른지 보여주는 지표입니다. JNJ의 2번째로 큰 제품 스텔라라가 지금 이 과정을 실시간으로 겪고 있습니다 — 다음은 15%를 차지하는 1위 제품 다잘렉스(특허 만료 2029년)와 3위 트렘피아(2031년)의 차례입니다.
경영진 & 오너십
주주환원
배당 — 63년 연속 증배
2025년까지 63년 연속 배당을 늘려온 대표적인 배당왕(Dividend King)입니다. 2025년 주당 $5.14를 지급했고, 2026년 3월 지급 예정 분기 배당은 주당 $1.30(연환산 $5.20)입니다. 현재 주가 기준 배당수익률은 약 1.94%.
자사주 매입 — 실제로 줄었나?
2025년 $5.95B, 2024년 $2.43B를 자사주 매입에 썼지만, 희석 평균 유통주식수는 2024년 24.294억주 → 2025년 24.294억주로 거의 그대로입니다. 매입한 만큼을 임직원 스톡옵션·RSU 발행이 상쇄하고 있다는 뜻으로, 표면적인 매입 금액만큼 주주가치가 실제로 늘어난 건 아닙니다. (2023→2024년의 실제 주식수 감소는 대부분 켄뷰 분사 시 주식-채권 교환으로 인한 것으로, 통상적 자사주 매입 효과와는 다릅니다.)
이 회사가 망하는 시나리오
JNJ가 지금 가장 아끼는 대형 신약들(다잘렉스, 트렘피아)이 특허 보호를 잃은 뒤 스텔라라처럼 한꺼번에 복제약에 매출을 빼앗기고, 동시에 탈크 소송 청구액이 계속 불어나는 순간 — 회사의 성장 엔진과 현금이 동시에 흔들립니다.
특허절벽 / 바이오시밀러 침식
1위 제품 다잘렉스(매출의 15%, 미국 특허 2029년 만료)와 3위 제품 트렘피아(5.5%, 미국 특허 2031년 만료)도 결국 2위 제품 스텔라라(6.5%, 현재 분기 매출 -55.7%)가 걷고 있는 길을 걷게 됩니다. 대형 신약 3개가 매출의 27%를 차지합니다.
탈크(베이비파우더) 소송
수만 건의 암 유발 소송이 진행 중이며, 두 차례의 파산 신청이 모두 기각되고 2025년 텍사스 소송도 기각되며 다시 일반 법정 소송으로 돌아갔습니다. 2025년에 과거 충당금 중 약 $7.0B를 환입해 이익이 크게 늘었지만, 여전히 $3.4B의 준비금이 남아있고 최종 합의금이 이보다 커질 위험이 있습니다.
도매상 매출 집중 + 늘어난 부채
도매상 3곳이 매출의 48%를 차지하는 데다, 2025년 인수합병(인트라셀룰러 테라퓨틱스 $14.5B 등)에 쓰기 위해 부채가 $36.6B → $47.9B로 급증했습니다. 아직 감당 가능한 수준(순부채/EBITDA 약 0.85배)이지만 인수 페이스가 계속되면 재무 여력이 얇아질 수 있습니다.
핵심 재무 (2021–2025)
| 지표 (백만$) | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 78,740 | 79,990 | 85,159 | 88,821 | 94,193 |
| — YoY% | – | +1.6% | +6.5% | +4.3% | +6.0% |
| 영업이익* | 19,834 | 19,955 | 21,207 | 20,804 | 25,287 |
| — 영업이익률 | 25.2% | 24.9% | 24.9% | 23.4% | 26.8% |
| 잉여현금흐름(FCF)** | 19,758 | 17,185 | 18,248 | 19,842 | 19,698 |
| 총부채 | 확인 필요 | 39,642 | 29,332 | 36,634 | 47,933 |
출처: 10-K FY2025 p.44, 46–47, 89(2023–2025) · 10-K FY2023 p.45, 47–48(2021–2022) · 2021년 총부채는 업로드 자료로 확인되지 않아 표기하지 않음
내가 아직 모르는 것
다음에 확인할 것
이 글의 판단이 계속 맞는지 확인하려면 아래 세 가지를 보면 됩니다. 예측이 아니라 직접 확인해 볼 항목입니다.
- 독점권 상실스텔라라가 특허 보호를 잃고 있습니다. 다잘렉스와 트렘피야가 다음입니다.
- 메드텍 마진의약품 36.9%에 비해 12.2%였습니다. 격차를 보세요.
- 정형외과 분사구조와 시기는 정해지지 않았습니다. 발표를 따라가세요.
이 글은 기업이 SEC에 제출한 공시와 어닝콜 자료를 바탕으로 한 리서치 요약이며 투자 조언이 아닙니다. 숫자와 출처는 원문 공시로 다시 확인하시기 바랍니다.