지금 주가는 향후 10년간 FCF가 연 11% 안팎으로 늘어난다는 가정을 담고 있습니다. 지난 5년 실제 FCF는 거의 변하지 않았고(연 -0.1%), 매출은 연 4.6% 성장했습니다.
가격 판독기 · 역DCF 분석 · Price Decoder
Johnson & Johnson
지금 사도 되나?
지금 JNJ 주가는 앞으로 10년간 매년 약 11%의 잉여현금흐름(FCF) 성장을 가정하고 있습니다 (할인율 9% 기준).
지난 5년간 JNJ의 실제 FCF는 거의 자라지 않았고(연 -0.1%), 매출은 연 4.6% 성장했습니다.
🔴 시장은 JNJ가 과거보다 훨씬 잘할 거라 기대하고 있습니다. 이것은 "사라"도 "팔아라"도 아닙니다 — 그 기대(성장 근거)가 실제로 있는지, 어디서 나오는지 더 파봐야 한다는 신호입니다.
Chart
시장이 요구하는 성장률 vs 과거 실제
회색 세로선은 할인율(WACC) 8%~12% 구간에서 요구 성장률이 어떻게 움직이는지 보여주는 범위입니다. 실제 FCF 성장(주황 점)은 0%에 가까워 거의 보이지 않을 정도로 평평합니다 — 그 자체가 이 분석의 핵심입니다.
Sensitivity
할인율(WACC)별 요구 성장률
| WACC | 요구 성장률 (g) | 비고 |
|---|---|---|
| 8% | 8.78% | 낙관적 할인율 |
| 9% | 11.19% | 대형 안정 기업 기본값 |
| 10% | 13.41% | 보수적 할인율 |
| 12% | 17.43% | 고변동 가정 시 |
Fragility
이 숫자가 흔들리는 조건
Calculation
계산 과정 전체 보기 (입력값 5개 · 출처 · 모델 가정)
입력값 5개
FCF 정규화 체크
최근 3년(2023~2025) FCF는 $18,248M / $19,842M / $19,698M — 평균 $19,262.7M. TTM FCF $22,244M은 이 평균 대비 +15.5% 높지만 ±40% 기준을 넘지 않아 정규화 없이 TTM 값을 그대로 사용했습니다. 참고로 TTM은 H1FY2026(2026년 상반기)에 영업활동현금흐름이 크게 늘어난 영향으로, 일회성 요인 여부는 사업 분석(company-story-korean)에서 별도 확인이 필요합니다.
모델 가정
2단계 성장 모델 — 1단계: 향후 10년간 성장률 g(역산 대상), 2단계: 이후 영구성장률 2.5% 고정. 목표 기업가치(EV)는 현재 시가총액 + 순부채로 설정하고, 이 EV를 만족하는 g를 이분법(bisection)으로 역산했습니다.
계산 코드
EV_target = price * diluted_shares + net_debt # $676,783M
def ev_for_g(fcf, g, wacc, terminal_g=0.025, years=10):
ev = sum(fcf * (1+g)**t / (1+wacc)**t for t in range(1, years+1))
tv = fcf * (1+g)**years * (1+terminal_g) / (wacc - terminal_g)
return ev + tv / (1+wacc)**years
# bisection: solve g such that ev_for_g(fcf, g, wacc) == EV_target
g = bisection(lambda g: ev_for_g(22244, g, 0.09) - EV_target, lo=-0.20, hi=0.40)
# → g ≈ 11.19%
과거 성장률 (비교 대상)
매출 2021→2025: $78,740M → $94,193M (4년 CAGR 4.58%). FCF 2021→2025: $19,758M → $19,698M (4년 CAGR -0.08%, 사실상 정체). 두 수치 모두 10-K FY2025 및 이전 연도 10-K의 연결재무제표 기준이며, company-decoder-korean 분석에서 이미 정리한 5개년 데이터를 재사용했습니다. 10년 CAGR은 이번 업로드 자료(2021~2026)만으로는 계산할 수 없어 생략했습니다.
⚠️ 반드시 읽어주세요
- 이 숫자는 판단의 시작이지 답이 아닙니다.
- 가정(할인율, 성장 기간, 영구성장률)이 바뀌면 결과가 바뀝니다.
- 역DCF는 "시장이 뭘 기대하는가"를 보여줄 뿐, "얼마가 적정한가"를 말하지 않습니다.
- 그 기대가 타당한지는 사업 모델과 경쟁 환경을 직접 확인해야 알 수 있습니다.
- 투자 판단과 그 결과는 본인 책임입니다.
다음에 확인할 것
이 글의 판단이 계속 맞는지 확인하려면 아래 세 가지를 보면 됩니다. 예측이 아니라 직접 확인해 볼 항목입니다.
- FCF와 11.2%가격은 연 11% 안팎을 요구하는데 5년간 거의 변하지 않았습니다(-0.1%).
- 매출과 현금흐름매출은 4.6% 늘었지만 현금흐름은 그렇지 않았습니다. 이유를 물어보세요.
- 특허 만료 시점성장이 만료되는 제품을 앞질러야 합니다.
이 숫자를 어떻게 계산했는지, 은행·리츠·현금흐름이 마이너스인 회사는 어떻게 다루는지는 계산 방법에 있습니다.
이 글은 기업이 SEC에 제출한 공시와 어닝콜 자료를 바탕으로 한 리서치 요약이며 투자 조언이 아닙니다. 숫자와 출처는 원문 공시로 다시 확인하시기 바랍니다.