2023년 유나이티드헬스는 연 13~16%의 장기 이익 성장을 자신 있게 약속했습니다. 2025년 중반까지 가이던스를 두 번 낮추고 철회했으며 CEO도 교체했고, 이후 처음보다 약 46% 낮춘 기대치를 간신히 넘기는 중입니다.
UNH · UnitedHealth Group · 지난 2~3년의 스토리
2023년 "균형 잡힌 성장"을 자신하던 회사가, 2025년 실적 가이던스를 두 차례 무너뜨리고 CEO까지 교체된 뒤, 2026년 들어서야 조금씩 신뢰를 되찾아가고 있는 이야기입니다.
📖 스토리
2024년 1월, 회사는 자신감에 차 있었습니다. Andrew Witty CEO는 2023년 4분기 어닝콜에서 "2023년은 균형 잡히고 지속가능한 성장의 해였다"고 말하며, 장기 목표인 "연 13~16% 조정 EPS 성장"을 재확인했습니다. 그해 10월 3분기 콜에서도 메디케어 요율 삭감과 2월의 Change Healthcare 사이버공격이라는 악재 속에서도 "2023년 11월에 처음 제시한 가이던스 범위 안에서 마무리할 수 있다"고 단언했고, "우리는 미래에 대해 매우 낙관적"이라는 표현을 썼습니다. [사실] 이 시기 10-K의 실적 하이라이트 문구에도 "주당순이익이 13% 증가해 $23.86"처럼 성장률을 앞세운 표현이 쓰였습니다.
그런데 2025년, 두 가지 일이 동시에 터졌습니다. 2024년 12월 4일 UnitedHealthcare CEO Brian Thompson이 피살되는 비극이 있었고, 이는 2025년 1월 4분기 콜에서 Witty가 가장 먼저 애도를 표하며 언급됩니다. 그리고 같은 콜에서 회사는 2025년 조정 EPS 가이던스로 $29.50~$30.00을 제시하며 "2025년을 강한 전망으로 시작한다"고 말했습니다. 하지만 불과 3개월 뒤인 2025년 4월 1분기 콜에서 이 가이던스는 $26.00~$26.50로 낮아졌고, Witty는 이 실적을 "이례적이고 받아들이기 힘든(unusual and unacceptable)" 결과라고 직접 표현했습니다. 곧이어 2025년 5월 13일, 회사는 가이던스를 아예 전면 철회하고 Witty가 물러난 뒤 Stephen Hemsley가 CEO로 복귀하는 초유의 조치를 발표합니다.
회사는 말하는 방식 자체를 바꿨습니다. 2025년 7월 2분기 콜, Hemsley의 첫 실적 콜에서 가이던스는 최초 대비 거의 반토막인 "최소 $16"로 재수립됩니다. 그의 발언 톤은 전임자와 완전히 달랐습니다. "겸손함(humility)", "우리는 가격 책정과 운영에서 실수를 했다", "규제당국과의 관계에서 근본적인 문화적 전환을 시작했다"는 표현이 반복됐습니다. [사실] 같은 시기 10-K의 실적 하이라이트 문구에서도 변화가 감지됩니다 — 2023년 10-K는 "주당순이익 13% 증가"처럼 증가율을 앞세웠지만, 실적이 꺾인 2024년 10-K부터는 "주당순이익은 $15.51였다(자회사 매각 손실 영향)"처럼 증가율 언급 없이 숫자만 담담히 적고 원인을 덧붙이는 식으로 바뀌었습니다. 2023년 10-K 하이라이트에 있던 "자기자본이익률(ROE) 27.0%"라는 문구도 ROE가 꺾이기 시작한 2024년 10-K부터는 통째로 사라졌습니다.
그래서 지금, 경영진이 보는 미래는 이렇습니다. 2025년 3분기 콜(2025년 10월)에서 Hemsley는 아직 정식 가이던스를 주지 못하고 "2026년 계획은 1월에 드리겠다"며 신중한 태도를 유지했습니다. 2026년 1월, 회사는 2025년 실적을 조정 EPS $16.35로 마감했다고 발표했는데, 이는 재수립했던 "최소 $16" 가이던스를 살짝 넘긴 수치입니다 — 다만 애초 2024년 12월에 약속했던 $29.50~$30.00과 비교하면 45% 낮은 결과입니다. 같은 콜에서 2026년 가이던스로 조정 EPS $17.75 이상을 제시했고, 가장 최근인 2026년 7월 2분기 콜에서는 이를 $19.50~$20.00로 상향하며 자사주 매입 계획도 25억 달러에서 50억 달러 이상으로 늘렸습니다. Hemsley는 "더 일관되고 예측 가능한 실적을 향해 계속 나아가고 있다"고 말했습니다.
[해석] 제가 보기엔 이 회사는 지금 "낮춘 약속을 확실히 지키는" 전략으로 신뢰를 다시 쌓는 단계에 있는 것으로 보입니다. 2025년 가이던스를 두 번이나 어긴 뒤, 훨씬 보수적인 목표($16)를 세우고 이를 살짝 초과 달성했고, 2026년에도 비슷한 패턴(초기 가이던스 제시 → 반기 만에 상향)을 반복하고 있습니다. 다만 이 회복이 진짜 사업 정상화 때문인지, 아니면 기준선을 낮춰 놓아 달성이 쉬워진 것인지는 앞으로 2~3개 분기를 더 지켜봐야 판단할 수 있습니다.
🔍 근거 1 — 공시 문장의 변화
❌ 사라진 문구 — 2023년 10-K에는 있었지만 2024년부터 빠짐
"Return on equity was 27.0%."
해석: "자기자본이익률(ROE)은 27.0%였다" — 이 문장이 실적 하이라이트 불릿 목록에서 2024년 10-K부터 통째로 빠졌습니다.
[사실] 출처: 10-K FY2023, p.25 (SELECTED OPERATING PERFORMANCE ITEMS) → 10-K FY2024, p.26 (해당 문구 없음)
[해석] ROE는 2023년 27.0% → 2024년 15.9% → 2025년 12.8%로 계속 꺾이고 있습니다(10-K FY2025 p.27). 좋을 때 자랑하던 지표를 나빠지자 조용히 하이라이트에서 뺀 사례로 보입니다.
🔄 미묘하게 바뀐 표현 — EPS를 말하는 방식
[사실] 출처: 10-K FY2023 p.25 · 10-K FY2024 p.26 · 10-K FY2025 p.27
🆕 새로 등장해 계속 커진 문구 — Change Healthcare 사이버공격
| 문서 | 언급 횟수 |
|---|---|
| 10-K FY2023 (2024년 2월 제출) | 1회 |
| 10-K FY2024 (2025년 2월 제출) | 13회 |
| 10-K FY2025 (2026년 3월 제출) | 11회 |
[사실] 2024년 2월 발생한 사이버공격이 FY2023 10-K에는 마감 직전 사건으로 1회만 언급됐다가, FY2024 10-K부터 실적에 미친 영향(비용, 대출, 소송)을 상세히 설명하는 항목으로 커졌습니다.
🙊 끝까지 등장하지 않은 문구
2024년 12월 UnitedHealthcare CEO 피살 사건과 2025년 미 법무부(DOJ)의 메디케어 청구 관행 형사수사는 세 개 10-K(FY2023·FY2024·FY2025) 어디에도 그 이름이나 구체적 내용으로 등장하지 않습니다. "criminal investigation"이라는 표현 자체가 세 문서 모두에서 0회 검색됩니다. 정부 조사 관련 리스크는 매년 거의 동일한 일반론적 문구("다양한 정부 조사, 감사를 받고 있다")로만 다뤄집니다.
[사실] 출처: 10-K FY2023/FY2024/FY2025 전문 텍스트 검색 (governmental investigations 문구는 세 문서 모두 p.68~69 부근에 거의 동일하게 등장)
[해석] 반면 같은 사건들은 어닝콜에서는 직접 언급됩니다(아래 근거 2). 법적 문서인 10-K는 소송 리스크를 이유로 구체적 사건명을 피하고, 어닝콜은 투자자 신뢰 관리를 위해 더 솔직하게 말하는 것으로 보입니다.
🔍 근거 2 — 어닝콜 톤 변화
이 점수는 정량 지표가 아니라 경영진 발언의 표현(자신감/방어/겸손 정도)을 기준으로 매긴 상대적 추이입니다.
[사실] 출처: 어닝콜 트랜스크립트 (roic.ai) — 2024.01.12(Q4'23), 2024.10.15(Q3'24), 2025.01.16(Q4'24), 2025.04.17(Q1'25), 2025.07.29(Q2'25), 2025.10.28(Q3'25), 2026.01.27(Q4'25), 2026.07.16(Q2'26)
| 분기 | 점수 | 근거 문장 |
|---|---|---|
| 23.Q4 (Witty) | 8 | "2023 marked the year of balanced, sustainable growth" — 성장률 강조, 장기목표 재확인 |
| 24.Q3 (Witty) | 7 | "We remain highly optimistic for the future" — 역풍 인정하되 낙관 유지 |
| 24.Q4 (Witty) | 7 | "We begin 2025 with a strong outlook" — 동료 애도 직후에도 톤은 여전히 강함 |
| 25.Q1 (Witty) | 3 | "an overall performance that was frankly unusual and unacceptable" — 직접적 자기비판 |
| 25.Q2 (Hemsley) | 4 | "we've made pricing and operational mistakes" · "greater humility" — 신임 CEO, 실수 인정 |
| 25.Q3 (Hemsley) | 5 | "still finalizing 2026 plans" — 정식 가이던스 유보, 조심스러운 낙관 |
| 25.Q4 (Hemsley) | 6 | "slightly ahead of our expectations" — 낮춘 목표를 초과 달성, 2026 가이던스 신규 제시 |
| 26.Q2 (Hemsley) | 7 | "continuing progress toward more consistent and dependable performance" — 가이던스 상향, 자사주 확대 |
반복해서 나온 질문: 2025년 3개 분기 콜(Q2·Q3·Q4) 모두에서 애널리스트들은 원래 가이던스에 쓰였던 "10% 의료비 트렌드" 가정이 새 가이던스에서 어떻게 바뀌었는지를 반복해서 캐물었습니다(2026년 2분기 콜에서도 "원래 가이던스에서 트렌드 10%라고 하셨는데" 라는 질문이 다시 나옵니다). 같은 질문이 계속 나온다는 건 시장이 회사가 제시하는 숫자를 아직 완전히는 믿지 못하고 있다는 신호로 읽힙니다.
[사실] 출처: 어닝콜 Q2 FY2026, 2026.07.16 (Q&A 섹션)
🔍 근거 3 — 가이던스 성적표
| 발표 시점 | 대상 | 내용 | 판정 |
|---|---|---|---|
| 2024.12.03 (Investor Day) | FY2025 | 조정 EPS $29.50~$30.00, 매출 $450B~$455B | 최초 제시 |
| 2025.01.16 (Q4'24 콜) | FY2025 | 위 가이던스 재확인, MCR 86.5%±50bp | 유지 |
| 2025.04.17 (Q1'25 콜) | FY2025 | $26.00~$26.50로 하향 (최초 대비 약 -12%) | 하향 |
| 2025.05.13 | FY2025 | 가이던스 전면 철회 + CEO 교체(Witty→Hemsley) | 철회 |
| 2025.07.29 (Q2'25 콜) | FY2025 | "최소 $16"로 재수립 (최초 대비 약 -46%) | 대폭 하향 |
| 2026.01.27 (Q4'25 콜) | FY2025 실제 | 조정 EPS $16.35 마감 (재수립 목표 소폭 초과) | 재수립 목표는 달성 |
| 2026.01.27 (Q4'25 콜) | FY2026 | 조정 EPS $17.75 이상 (신규 제시, +8.6% 성장) | 신규 제시 |
| 2026.07.16 (Q2'26 콜) | FY2026 | $19.50~$20.00로 상향, 자사주 매입 $2.5B→$5B 이상 확대 | 상향 |
[사실] 출처: SEC 8-K 투자자 가이던스 문서(2024.12.03) · 어닝콜 Q4'24/Q1'25/Q2'25/Q4'25/Q2'26
달성률 & 패턴: 최초(2024년 12월) 약속했던 2025년 EPS $29.50~$30.00 기준으로는 실제($16.35)가 45% 미달로 명백히 지키지 못했습니다. 하지만 위기를 겪은 뒤 훨씬 보수적으로 다시 세운 가이던스("최소 $16")는 초과 달성했고, 2026년에도 "초기 가이던스 → 반기 만에 상향"의 패턴을 다시 보여주고 있습니다 — 즉 기준을 크게 낮춘 뒤 그 안에서는 신뢰를 지키는 회복 전략입니다.
🕐 타임라인
❓ 아직 모르는 것
- 2025년 5월 DOJ 형사수사 보도의 실제 진행 상황과 결론 시점은 회사 공시나 어닝콜 어디에도 구체적으로 언급되지 않아 확인할 수 없습니다.
- "최소 $16" 가이던스를 살짝 넘긴 것이 진짜 사업 정상화 때문인지, 기준선을 충분히 낮춰놓은 결과인지는 2026년 하반기~2027년 실적을 더 봐야 판단할 수 있습니다.
- Brian Thompson 피살 사건이 회사의 보안 정책이나 리스크 관리에 미친 구체적 변화는 공개된 자료로는 확인되지 않습니다.
📎 사용한 자료 목록
어닝콜 트랜스크립트 (roic.ai): 2023 Q4(2024-01-12) · 2024 Q3(2024-10-15) · 2024 Q4(2025-01-16) · 2025 Q1(2025-04-17) · 2025 Q2(2025-07-29) · 2025 Q3(2025-10-28) · 2025 Q4(2026-01-27) · 2026 Q2(2026-07-16)
웹검색: SEC 8-K 투자자 가이던스(2024.12.03), Healthcare Dive (CEO 교체), CNBC (DOJ 수사)
다음에 확인할 것
이 글의 판단이 계속 맞는지 확인하려면 아래 세 가지를 보면 됩니다. 예측이 아니라 직접 확인해 볼 항목입니다.
- 재설정한 목표기대치를 처음보다 약 46% 낮췄습니다. 계속 넘기는지 보세요.
- 법무부 조사 관련 표현형사 조사에 대한 표현이 이후 공시의 선행 신호입니다.
- 경영진 안정성복귀한 CEO의 두 번째 재임입니다. 추가 임원 교체가 있는지 보세요.
이 글은 기업이 SEC에 제출한 공시와 어닝콜 자료를 바탕으로 한 리서치 요약이며 투자 조언이 아닙니다. 숫자와 출처는 원문 공시로 다시 확인하시기 바랍니다.