ASML의 이야기: 주문 절벽, 낮춘 눈높이, 그리고 기록적인 반등

수주 절벽에서 기록적 분기까지

2023년 말에서 2024년 초, ASML은 순항하는 듯 보였습니다. 2023년 4분기 매출은 가이던스를 웃돌았고(€7.2bn, 가이던스 €6.7~7.1bn 상회), 2024년 1분기에도 가이던스 중간값을 정확히 맞혔습니다. 2022년 인베스터데이에서 제시했던 "2025년 매출 €30~40bn" 시나리오가 아직 유효했던 시절이었고, 어닝콜 어조 점수는 7~8점대(10점 만점, 자체 평가)로 안정적이었습니다.

그런데 2024년 4월 24일, 페터 베닝크에서 크리스토프 푸케(Christophe Fouquet)로 CEO가 교체된 지 두 번째 분기 만인 2024년 3분기(2024년 10월 콜)에 분위기가 급변했습니다. 순수주(net bookings)가 직전 분기 €5.57bn에서 €2.6bn으로 반토막 났고, 경영진은 "상대적으로 낮은 주문 유입은 전통적 최종시장의 더딘 회복을 반영한다"(Q3 2024 어닝콜)고 인정했습니다. 결국 회사는 2022년에 제시했던 2025년 매출 시나리오(€30~40bn)를 낮은 절반인 €30~35bn으로 하향 조정했습니다 — 이 분석이 "최대 경고 신호"로 꼽는 가이던스 철회가 실제로 일어난 순간이었고, 어조 점수는 12개 분기 중 최저인 2점까지 떨어졌습니다.

회사의 대응은 말과 문서 양쪽에서 나타났습니다. 한 달 뒤인 2024년 11월, ASML은 새로운 캐피털마켓데이를 열어 "2030년 매출 €44~60bn" 이라는 훨씬 더 먼 미래의 청사진을 제시하며 투자자들의 시선을 단기 실적에서 장기 스토리로 돌렸습니다. 동시에 공시 문서에서도 변화가 감지됩니다 — FY2023 20-F에는 없던 "예상 수요를 충족하지 못할 수 있다(We face challenges to meet expected demand)"는 리스크 항목이 FY2024 20-F(2025년 2월 제출)에 처음 등장했고(20-F FY2024, p.77), FY2025 20-F에는 회사가 처음으로 리스크 항목 전체를 한눈에 정리한 "Overview of risk factors" 요약 페이지를 신설하면서 "AI 사용에 따른 리스크"까지 새 항목으로 추가했습니다(20-F FY2025, p.66). 회사 스스로도 불확실성을 더 적극적으로, 더 구조화해서 인정하기 시작한 것입니다.

그리고 2025년 말, 흐름이 완전히 뒤집혔습니다. 2025년 4분기 순수주는 €13.2bn으로 12개 분기 중 최고치를 찍었고, 경영진은 이 분기를 "어떤 기준으로 봐도 기록적인 분기"(Q4 2025 어닝콜)라고 표현했습니다. 어조 점수도 9점까지 치솟았고, 2026년 1·2분기 모두 가이던스 상단을 웃돌며 그 기세를 이어갔습니다. 2026년 2분기 콜에서 제시한 3분기 매출 가이던스는 €11~12bn — 불과 2년 전인 2024년 1분기 매출(€5.3bn)의 두 배가 넘는 수준입니다.

[해석] 제가 보기엔, 2024년 하반기의 "위기"는 사업 자체가 무너진 게 아니라 기대치 관리의 문제에 가까웠습니다. 회사는 목표를 낮췄지만 이후 11개 분기 연속 그 낮춰진 목표를 정확히 맞히거나 웃돌았습니다(자체 집계, 아래 성적표 참고). 다만 2025년 3분기 어닝콜에서 회사가 스스로 "2026년 중국 매출이 2024·2025년의 강세 대비 크게 줄어들 것"이라고 미리 경고했다는 점(6-K Q3FY2025 CEO statement)은 눈여겨봐야 합니다. 2024년의 각본 — 수요 둔화 → 가이던스 하향 → 시장 충격 — 이 이번엔 중국 매출을 축으로 다시 반복될 위험을 회사가 스스로 예고하고 있기 때문입니다.