페라리의 이야기: 지키지 못했지만 "지연"이라 부르지 않은 단 하나의 약속

2023–2024년, 페라리는 자신만만했습니다. 2024년 실적발표(2024년 2월)에서 회사는 다음 해 마진에 대해 "flattish"(전년과 비슷한 수준)라고만 말했지만, 실제로는 EBIT 마진이 27.1%에서 28.3%로 올라갔습니다. 같은 콜에서 한 애널리스트가 자유현금흐름 가이던스가 낮아진 것 아니냐고 캐물었지만, 실제 결과는 오히려 전년보다 늘었습니다. 이 시기 어닝콜에서 긍정적 표현과 부정적 표현의 비율은 12분기 중 가장 높았습니다(2024년 1~2분기, 약 9~13배) — 회사가 스스로도 자신 있었다는 뜻입니다. 중국 시장 둔화에 대해서도 CEO 베네데토 비냐는 "중국에 대해 세 가지만 말하겠다"며 장문의 논리로 방어했습니다(젊은 시장, 마진 희석 우려, 브랜드 애착 속도 조절).

그런데 이런 일이 일어났습니다. 2022년 20-F에서 회사는 "2025년에 첫 순수 전기차를 출시할 계획"이라고 못 박았습니다. 2023년 20-F에도 같은 문장이 그대로 남아있었습니다. 2024년 20-F에서는 더 구체적으로 "2025년 4분기 출시"로 날짜가 좁혀졌습니다 — 계획이 착착 진행되는 것처럼 보였습니다. 하지만 2025년 20-F(2026년 2월 제출)를 보면 실제로 일어난 일은 달랐습니다: 2025년 10월에 "3단계 공개 프로세스"의 1단계(기술 요소 발표)만 시작했고, 2026년 2월에야 인테리어와 이름("Ferrari Luce")을 공개했으며, 완전한 공개는 2026년 5월로 다시 미뤄졌습니다. "4분기 출시"라던 약속은 결국 지켜지지 않았습니다 — 다만 회사는 이걸 "지연"이라 부르지 않고 "3단계 공개 전략"이라는 새 이름을 붙였습니다.

회사는 이렇게 대응했습니다. 같은 시기, 중국 이야기는 정반대로 짧아졌습니다. 2023년 콜에서 장황했던 중국 방어 논리는 2024년 콜에서 한두 문장으로 줄었고, 2025년 콜에서는 아예 언급조차 거의 없었습니다 — 문제가 해결돼서가 아니라, 전체 매출이 계속 크니 더 이상 설명할 필요가 없어진 것으로 보입니다. 그리고 2026년 가이던스(2026년 2월 콜)에서는 처음으로 "영업이익률이 flat to up"이라는, 예전보다 더 조심스러운 표현이 등장했고, 유로당 2억 유로 규모의 환율 역풍을 명시적으로 언급했습니다. 이 콜에서 긍정:부정 언어 비율은 12분기 중 최저(약 2.1배)를 기록했고, 한 애널리스트는 대놓고 "2026년이 계획상 가장 힘든 해 아니냐"고 물었습니다. CEO 비냐는 즉각 반박했습니다: "이 가설을 받아들이지 마세요... 2026년은 성장의 해입니다. 기억하세요."

그래서 지금, 경영진이 보는 미래는 이렇습니다. 2026년 1분기 콜(5월)에서 회사는 중동 정세 불안 속에서도 가이던스를 그대로 확인했고, 실제 EBIT 마진은 29.7%로 오히려 전년보다 높았습니다. 2분기 콜(7월)에서는 한 발 더 나가 가이던스를 상향 조정했습니다(매출 하한 +1억 유로, EBIT 하한 +4천만 유로) — EBIT 마진은 31.2%까지 올랐습니다. 톤 점수도 다시 뛰어올랐습니다. "가장 힘든 해"라던 우려는, 적어도 상반기까지는 현실화되지 않았습니다.