지금 주가는 향후 10년간 FCF가 연 19.0%씩 늘어난다는 가정을 담고 있습니다. 4년 실제 FCF 성장률(연 26.7%)보다는 낮지만 4년 매출 성장률(연 13.7%)보다는 높고, 비교의 출발점인 2021년이 지나치게 낮았을 가능성도 있습니다.
Ferrari N.V. RACE — 지금 사도 되나?
지난 4년(2021→2025) 실제 FCF 성장률은 연평균 26.7%였습니다.
시장 요구 성장률: 코드 계산(역DCF, 2단계 성장모델). FCF·매출 실제 성장: 20-F FY2025 p.37/p.91/p.112, 20-F FY2022 p.83/p.101 기반 코드 계산.
| WACC | 8% | 9% | 10% (기본) | 12% |
|---|---|---|---|---|
| 시장이 요구하는 10년 FCF 성장률 | 14.1% | 16.6% | 19.0% | 23.3% |
할인율을 낮게(안정적 대형주로) 볼수록 요구 성장률은 낮아지고, 높게(리스크 프리미엄 반영) 볼수록 높아집니다. 페라리는 경기순환에 상대적으로 덜 민감한 럭셔리 브랜드라는 점에서 대형 안정 기업(8~9%)과 고성장주(12%) 사이 어딘가로 보는 게 합리적입니다.
- FCF 기준을 2025년 단일 연도(€14.06억) 대신 최근 3년 평균(€10.64억)으로 바꾸면, 요구 성장률은 19.0% → 22.9%(WACC 10% 기준)로 올라갑니다. 2025년 FCF는 3년 평균보다 32% 높아 정규화 기준(±40%)에는 걸리지 않았지만, 경계에 가까운 수준입니다.
- 비교 기준을 "FCF 성장률"이 아니라 "매출 성장률"(13.7%)로 바꾸면, 시장 요구(19.0%)가 오히려 과거 실적보다 더 높은 기대로 보이게 됩니다 — FCF는 마진 개선(순산업부채 감소, 자사주 매입 여력 확대)까지 반영하지만 매출은 순수 사업 성장만 보여주기 때문입니다.
- 2021년은 여전히 코로나 회복 초입이라 FCF(€546M)가 유난히 낮았던 해입니다. 기준연도를 2022년(€597M)으로 옮기면 FCF 3년 CAGR은 26.7%보다 낮게 나올 가능성이 높습니다 — "과거 실적이 정말 26.7%였나"부터 한 번 의심해봐야 합니다.
계산 과정 전체 보기 (입력값 출처 · 모델 가정 · 코드)
| 입력값 | 사용값 | 출처 |
|---|---|---|
| 현재 주가 | $413.23 (2026.9.2 종가) | stockanalysis.com |
| 발행주식수 | 176,982,000주 (2026.9월 기준) | companiesmarketcap.com, 20-F FY2025 p.127(피에로 페라리 지분 10.67%=18,894,295주 역산 검증, ≈177.08M) |
| EUR/USD 환율 | 1 EUR = 1.1607 USD | xe.com |
| 시가총액 | $73.13B = €63.01B (계산값) | 주가 × 발행주식수, 코드 계산 |
| 순부채(Group) | €1,417M | 20-F FY2025 p.110 (2025년 말 기준) |
| 최근 FCF(Group) | €1,406M (2025년) | 20-F FY2025 p.112 — 영업활동현금흐름 €2,349M − CapEx €943M |
| 3년 평균 FCF | €1,064M (2023~2025) | 20-F FY2025 p.112 (2023=€848M, 2024=€938M, 2025=€1,406M) |
| 할인율(WACC) | 기본 10% (8~12% 민감도) | 대형 안정 기업 기준 기본값 적용 |
모델: 향후 10년 성장률 g로 FCF 성장, 이후 영구성장률 2.5% 가정. Enterprise Value = 시가총액 + 순부채로 놓고, 이분법으로 EV를 만족하는 g를 역산.
FCF CAGR·매출 CAGR은 20-F FY2025(2023~2025년 수치)와 20-F FY2022(2020~2022년 수치)를 통해 2021년, 2025년 실측치를 확보해 4년 연평균성장률로 계산 — (2025년값/2021년값)^(1/4) − 1.
- 가정(할인율, 성장 기간, 영구성장률, 기준 FCF)이 바뀌면 결과가 바뀝니다 — 위 ④⑤번에서 확인했듯 요구 성장률은 14%에서 23%까지 흔들립니다.
- 역DCF는 "시장이 뭘 기대하는가"를 보여줄 뿐, "얼마가 적정한가"를 말하지 않습니다. 이 카드는 매수·매도 신호가 아닙니다.
- 그 기대(19% FCF 성장)가 타당한지는 사업 모델과 경쟁 환경을 직접 확인해야 알 수 있습니다 — 앞서 만든 해독 카드·스토리 카드를 함께 참고하세요.
- 투자 판단과 그 결과는 본인 책임입니다.
다음에 확인할 것
이 글의 판단이 계속 맞는지 확인하려면 아래 세 가지를 보면 됩니다. 예측이 아니라 직접 확인해 볼 항목입니다.
- FCF와 19.0%가격은 연 19%를 요구하는데 4년은 26.7%, 매출은 13.7%였습니다.
- 기준 연도 2021년코로나로 낮아 성장을 부풀렸을 수 있습니다. 2022년을 써 보세요.
- 마진 확대FCF 성장은 마진이 더 오르는지에 달려 있습니다. 영업이익률을 보세요.
이 숫자를 어떻게 계산했는지, 은행·리츠·현금흐름이 마이너스인 회사는 어떻게 다루는지는 계산 방법에 있습니다.
이 글은 기업이 SEC에 제출한 공시와 어닝콜 자료를 바탕으로 한 리서치 요약이며 투자 조언이 아닙니다. 숫자와 출처는 원문 공시로 다시 확인하시기 바랍니다.