리퍼블릭은 3년 동안 자체 EPS 가이던스를 한 번도 못 맞춘 적이 없습니다. 2025년 노조 파업과 경기 둔화로 드물게 매출 가이던스를 낮췄을 때도, 가격 결정력이 충격을 흡수했고 경영진은 이익 방어를 최우선에 뒀습니다.
RSG · Republic Services — 지난 3년의 스토리
★ 스토리
2023년, 회사는 자신감이 넘쳤습니다. 3분기 콜에서 CEO Jon Vander Ark는 "우리의 강력한 3분기 실적(our strong third quarter results)"이라는 표현으로 발표를 시작했고, 인수합병 덕에 매출이 6% 늘었습니다. 세율 혜택이 겹치자 회사는 연간 EPS 가이던스를 $5.46~$5.49로 오히려 상향 조정했습니다. 4분기 콜에서는 "우리는 한 해 내내 기대치를 뛰어넘었다(we outpaced expectations throughout the year)"며 마무리했고, 실제 2023년 EPS는 $5.61로 상향된 가이던스마저 넘어섰습니다.
2024년에도 이 흐름은 표면적으로 이어졌습니다. 1분기 매출 8% 성장, 3분기 EBITDA 14% 성장 — 매 분기 첫 문장은 항상 "strong"이었습니다. 그런데 7월 가이던스 수정에서 흥미로운 패턴이 처음 나타납니다: 매출 목표치는 $160.1억~162.0억에서 $160.75억~161.25억으로 오히려 낮아졌지만, EPS 목표치는 $5.94~$6.00에서 $6.15~$6.20으로 크게 올랐습니다. [해석] 매출보다 이익을 우선적으로 지키는 이 패턴은, 1년 뒤 2025년 위기 때 훨씬 더 뚜렷한 형태로 반복됩니다. 실제로 2024년 매출($160.32억)은 두 가이던스 구간에 살짝 못 미쳤지만, EPS($6.46)는 상향된 목표치마저 크게 웃돌았습니다.
2025년 1분기, 처음으로 균열이 보입니다. 이전까지 매 분기 첫 문장을 장식하던 단어가 "strong"이었다면, 이번엔 CEO가 "We are pleased with our first quarter results"라는 한 단계 낮은 표현을 썼습니다. 곧이어 "어려운 겨울 날씨와 경기 순환적 물량의 지속적인 약세로 인한 매출 역풍을 극복했다(overcoming top-line headwinds from challenging winter weather and continued softness in cyclical volumes)"는 문장이 등장했습니다. 이전 6개 분기 어디에도 없던 "headwinds"와 "softness"라는 단어의 조합이 처음 나온 순간입니다.
2분기, 균열은 실제 사건으로 드러났습니다. 일부 지역에서 노조 계약이 만료되며 파업(labor disruptions)이 발생했고, 건설·제조업 경기 둔화까지 겹쳤습니다. 회사는 연간 매출 가이던스를 $168.5억~169.5억에서 $166.75억~167.5억으로 낮췄습니다. 그런데 같은 발표에서 EBITDA와 EPS 가이던스는 그대로 유지했고, 잉여현금흐름 목표는 세제 혜택 덕분에 오히려 올렸습니다 — 파업 비용을 "조정 항목"으로 따로 떼어내며 이익 전망만큼은 지키겠다는 의지였습니다. 10-K FY2025의 비GAAP 조정표를 보면 이 파업의 실제 비용은 세전 $56백만, 주당 $0.12였습니다. 같은 해 10-K의 리스크 요인 문구도 이때 함께 바뀌었는데, 예년까지는 "노조원이 파업할 수도 있다"는 가정법이었던 문장이, 2025년 10-K에서는 처음으로 실제 파업을 인정하는 문장으로 바뀌었습니다 (근거 1 참고).
3분기엔 신중 모드, 이후 서서히 회복됩니다. 애널리스트가 "지난 분기 가이던스를 낮췄을 때 예상했던 만큼 이번 분기 약세가 나왔느냐"고 직접 캐물었지만, 회사는 구체적 2026년 가이던스 대신 "중장기적으로 매출은 중간 한 자릿수 성장, 이익은 그보다 빠르게 성장한다는 공식은 여전히 유효하다"는 원론적 답변으로만 대응했습니다. 그런데 2026년 2월 4분기 콜에서는 톤이 되살아납니다 — "우리는 또 한 번 탄탄한 한 해를 만들어냈다(delivered another strong year)", "회복탄력성(resilience)"이라는 단어가 다시 등장했고, 실제 2025년 EPS $7.02는 연초 가이던스 상단($6.90)마저 넘어섰습니다. 2026년 1분기엔 "2년 만에 처음으로 임시 대형용기 사업 매출이 증가했다"는 회복 신호가 나왔고, 마침내 2026년 2분기(8월) 콜에서 회사는 연간 가이던스를 매출 $172.0억~173.0억으로 상향 조정하며 완전히 자신감을 되찾았습니다. [해석] 2025년의 흔들림은 구조적 붕괴가 아니라 파업이라는 일시적 사건과 경기 둔화가 겹친 결과였고, 회사의 핵심 무기인 가격결정력(Core Price)이 그 충격을 흡수해 이익을 지켜낸 것으로 보입니다.
1 근거 1 — 공시 문장이 실제로 바뀐 지점
10-K의 "노동조합·파업" 리스크 요인 문구를 연도별로 비교했습니다. FY2021~FY2024까지는 문구가 거의 동일했지만, FY2025에서 처음으로 눈에 띄게 바뀌었습니다.
FY2021~FY2024 10-K (거의 동일한 문구, 가정법)
"We may be subject to work stoppages... If our union-represented employees engage in strikes, work stoppages or other slowdowns, we could experience a significant disruption..."
FY2025 10-K (사실 인정형으로 변경)
"We are periodically subject to work stoppages... We have experienced interrupted service when our union-represented employees have engaged in strikes and work stoppages in the past, including in 2025... we typically experience disruptions... which may be significant."
[사실] "may be / could" (가정법) → "are periodically subject to / including in 2025 / typically experience" (실제 경험 인정형)으로 문구가 바뀌었고, "may be significant"(비용이 상당할 수 있다)는 표현이 새로 추가됐습니다. [해석] 4년간 거의 손대지 않던 리스크 요인 문구를 굳이 다시 쓴 것은, 2025년 파업이 회사 입장에서도 가볍지 않은 사건이었다는 방증으로 보입니다.
출처: 10-K FY2021 p.16 · 10-K FY2022 p.22 · 10-K FY2023 p.23 · 10-K FY2024 p.23 (위 4개년 모두 동일한 가정법 문구) · 10-K FY2025 p.22(변경된 리스크 요인 문구) · 10-K FY2025 p.34(비GAAP 조정표, 파업비용 $56M/주당 $0.12)
2 근거 2 — 경영진 자신감 톤 변화 (12개 분기)
이 점수는 정량 지표가 아니라, 각 분기 어닝콜 준비 발언의 표현(strong/pleased/headwind 등)과 가이던스 변경 방향을 근거로 매긴 정성적 상대 추이입니다.
가장 낮은 지점은 2025년 2~3분기(파업·가이던스 하향)이며, 2026년 2분기에 2023년 4분기 수준(9점)으로 완전히 회복했습니다.
출처: 각 분기 어닝콜 트랜스크립트(roic.ai), 준비 발언 표현 및 가이던스 변경 방향 종합
3 근거 3 — 가이던스 성적표
| 연도 | 최초 가이던스 | 수정 가이던스 | 실제 결과 | 매출 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 자료 범위 밖 | EPS $5.46~5.49 (10월, 세율혜택 상향) | 매출 +11% / EPS $5.61 | 확인필요 | ✅ 초과 |
| FY2024 | 매출 $160.1~162.0억 EPS $5.94~6.00 | 매출 $160.75~161.25억 EPS $6.15~6.20 (7월, 매출↓ EPS↑) | 매출 $160.32억 EPS $6.46 | ❌ 소폭 미달 | ✅ 큰 폭 초과 |
| FY2025 | 매출 $168.5~169.5억 EPS $6.82~6.90 | 매출 $166.75~167.5억 EPS 유지 (7월, 파업 반영 매출↓) | 매출 $165.91억 EPS $7.02 | ❌ 미달(최초比 -1.7%) | ✅ 초과 |
| FY2026 | 매출 $170.5~171.5억 EPS $7.20~7.28 | 매출 $172.0~173.0억 EPS $7.23~7.28 (8월, 상향) | 상반기 EPS $3.55 (Q1 $1.70+Q2 $1.85) | 🔄 진행중 | 🔄 진행중(양호) |
[사실] 확인 가능한 3개 완성 연도(2023~2025) 중 매출 가이던스는 2개년(2024, 2025) 연속으로 소폭 미달했지만, EPS 가이던스는 3개년 내내 단 한 번도 어긴 적이 없습니다. [해석] 이는 우연이 아니라, 원가 상승분을 가격에 전가하는 능력(Core Price)과 보수적인 매출 가이던스 관행이 결합된 결과로 보입니다.
출처: 각 분기 어닝콜 트랜스크립트(2024-02-13, 2024-07-24, 2025-02-17, 2025-07-29, 2026-02-17, 2026-08-06 발표분) · 10-K FY2025 p.33(2026년 가이던스 표)
? 아직 모르는 것
- 2025년 2분기 파업이 정확히 몇 개 지역·몇 명의 근로자에게 영향을 미쳤는지 구체적 규모는 어닝콜에서 명시되지 않았습니다 — 노동조합 협상 관련 별도 보도자료를 확인해야 합니다.
- 2024년 7월에 매출 가이던스를 낮춘 구체적 원인(2025년만큼 명확한 '파업' 같은 단일 사건이 언급되지 않음)은 이 자료만으로는 완전히 설명되지 않습니다.
- 2026년 하반기 실제 매출·EPS가 8월에 상향된 가이던스를 달성할지는 아직 알 수 없고, 3분기(2026년 10월)·4분기(2027년 2월) 콜을 봐야 확인됩니다.
📎 사용한 자료 목록
10-K FY2022 (2023-02-23 제출)
10-K FY2023 (2024-02-29 제출)
10-K FY2024 (2025-02-14 제출)
10-K FY2025 (2026-02-18 제출)
어닝콜 2023 Q3 (2023-10-26)
어닝콜 2023 Q4 (2024-02-27)
어닝콜 2024 Q1 (2024-04-30)
어닝콜 2024 Q2 (2024-07-24)
어닝콜 2024 Q3 (2024-10-29)
어닝콜 2024 Q4 (2025-02-13)
어닝콜 2025 Q1 (2025-04-24)
어닝콜 2025 Q2 (2025-07-29)
어닝콜 2025 Q3 (2025-10-30)
어닝콜 2025 Q4 (2026-02-17)
어닝콜 2026 Q1 (2026-05-07)
어닝콜 2026 Q2 (2026-08-06)
다음에 확인할 것
이 글의 판단이 계속 맞는지 확인하려면 아래 세 가지를 보면 됩니다. 예측이 아니라 직접 확인해 볼 항목입니다.
- EPS 가이던스 기록3년 동안 한 번도 못 미친 적이 없습니다. 다음 수정을 보세요.
- 노사 관계2025년 파업이 드문 매출 하향으로 이어졌습니다. 계약 관련 소식을 기록하세요.
- 가격과 물량 구성가격 결정력이 충격을 흡수했습니다. 물량이 회복되는지 보세요.
이 글은 기업이 SEC에 제출한 공시와 어닝콜 자료를 바탕으로 한 리서치 요약이며 투자 조언이 아닙니다. 숫자와 출처는 원문 공시로 다시 확인하시기 바랍니다.